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太平洋证券股份有限公司陈天蛟近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《箭牌23Q1点评：Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖》，本报告对箭牌家居给出买入评级，当前股价为17.94元。

箭牌家居(001322)
事件：公司发布2023年第一季度报告。
披露今年Q1实现营业收入11.10亿元/-1.67%，毛利率30.44%/-5.47pct，归母净利润0.03亿元/-88.15%，扣非归母净利润-0.16亿元/-225.80%，基本每股收益0.003元/-89.40%。
点评：
收入端，Q1为传统销售淡季，21Q1/22Q1的全年收入占比在13%和15%左右，疫情和宏观环境的压力影响公司1-2月的经营业绩，拉低公司整体Q1的收入增速。
直营渠道有望率先回暖，智能产品保持量增价减。分渠道，去年Q4以来直营电商渠道表现出强大的消费活力，我们估算Q1收入保持同比15%左右的增长，经销零售则受到库存消化影响较大，下滑同比超过10%。随着房市的缓慢复苏，直营家装/工程渠道有望率先回暖，而经销渠道整体来看会经历更长的去库存周期，我们预计相关增长表现将在二季度末或者Q3开始显现。分品类，公司的核心潜力产品智能马桶，迎合当下新装修和改善升级的需求，我们估计该品类在外部承压的环境下仍会保持一定的双位数增长，尤其是在家装和电商渠道销量预计保持高增，但此前均价下调的趋势也会延续，轻智能产品将贡献更多的量增。智能马桶在整体收入中占比约2成，在卫生陶瓷业务中约4成，我们判断其他品类会呈现较多下滑，由此估计卫生陶瓷业务整体在智能马桶拉动下最多小个位数微增。
毛利率环比维稳，费率改善效果显现。盈利端，公司去年Q4以来实施裸价促销等方式扩大销售量，23Q1较22Q4未出现明显的利润变动因素，因此毛利率环比基本持平，但相较去年同期，会有因折扣加大导致的盈利水平下滑。费用端，23Q1销售/管理/研发/财务费率分别为9.59%/-1.91pct、14.94%/-1.42pct、6.18%/+1.12pct、0.03%/-0.21pct，一方面，裸价销售模式减少了额外的补贴推广费用，另一方面，公司坚持投入研发团队建设保证产品的创新能力。
投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司降本增效及产品结构持续优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为89/105/120亿元，归母净利润7.4/9.1/10.9亿元，对应EPS（摊薄）0.77/0.94/1.12元，当前股价对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为25.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，箭牌家居（001322）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）