编者按

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金融期货市场向新向善的发展活力，为资本市场维护国家金融安全、服务国家发展战略提供了重要动能。伴随着上新速度加快，金融期货市场对于现货覆盖的广度和深度得到了持续性的延展。这为金融衍生品相关的业务创新提供了更大的发挥空间，让更多的实体企业和金融机构可以选择利用金融衍生品来满足愈发多样化的风险管理和投资需求。

在高质量发展的新征程上，新情况、新问题、新需求都需要新的思路来解决，金融期货市场的服务创新也在加快脚步踏上征程。期货日报记者近日走进中金所2022年度金融期货优秀分析师团队，了解到一个又一个金融衍生品创新服务的真实案例。通过金融衍生品研究，他们发现需求的同时巧用金融衍生品，在满足百姓财富管理需求、服务企业高质量发展诉求、保障实体经济平稳要求等方面取得实效。

即日起，本报联合中金所推出“中金所2022年度金融期货优秀分析师团队”系列报道，将这些创新和成果跃然纸上，为金融期货市场的创新发展提供更多灵感。

国债期货市场经过多年发展，市场规模稳步增加、品种不断丰富，规则设计不断完善，交易者结构逐步优化，功能进一步发挥，来自市场各方都做了许多努力。

在中金所2022年度金融期货优秀分析师团队的评选中，中信期货荣获“国债期货类优秀分析师团队”称号，中信期货国债分析师团队为市场提供精准化定制方案，利用国债期货对冲风险，有效解决净值波动和集中持仓风险的担忧，为银行补充资本工具的风险管理提供借鉴。无论银行发行优先股，还是机构配置优先股，均可借助国债期货将自身面临的风险控制在可承受范围内，最终形成互动友好、互惠共赢的新局面，有助于疏通银行补充资本渠道、助力政策精准有效发力，为实体经济平稳高效发展保驾护航。

团队分工协作，注重期现结合“接地气”

据了解，中信期货国债期货分析师团队共有6名成员，均毕业于海内外知名学府，其中2名拥有博士学位。研究内容覆盖货币与财政研究，利率及汇率研判，国债期货、美债期货和汇率期货策略研究等，在分工协作方面，非常注重“既仰望星空，又脚踏实地”。

一方面，研究内容并不局限于利率分析，注重跨资产的交叉验证，在传统的国内利率研判和国债期货策略分析之外，拓展了中美货币与财政政策研究、中美利率汇率研判等内容，同时还加入了量化分析进行辅助，完善研究框架。另一方面，他们的研究也十分注重每一条逻辑线索对应如何通过策略去表达。

“因此，我们团队成员尽管在基本面分析的侧重点存在差异，但均要求注重策略落地，这也是为何我们将美债期货、汇率期货也纳入研究标的的原因所在。” 中信期货研究所固定收益首席研究员张菁介绍，他们团队的特色主要体现在“期现结合双视角，专业细致接地气”，“我们的研究和服务并不局限于期货策略研究或传统固收基本面研究的层面，而是更多站在了期现结合的角度”。

张菁认为，这样可以给现券投资者提供期货视角的市场感知，为期货发挥价格发现功能提供微观逻辑，“比如我们的期货市场观察系列研究，重点通过对国债期货市场生态变化、机构行为分析、交易信号研究，为现券市场提供交易参考，助力期现联动”。

除此以外，他们对于期货市场参与者提供一站式的从入门到精通到落地的业务方案，立足于投资人的视角，对国债期货在产品中的实际应用场景进行分析，对产品使用中面临的移仓、交割等细节进行分析等，为期货发挥风险管理及资产配置功能提供现实基础。

而很多工作的方式和方法，以及团队的整体把控，都体现在他们与金融机构以及实体企业的交流互动中。采访中，张菁分享了自己的感受，比如市场对于衍生品的关注度越来越高，即便是没有真正参与其中的投资者，也非常关注衍生品背后体现的信息，这也是他们更关注期现结合视角下的研究挖掘的原因。

同时，当前不同市场或资产间的联动愈发紧密，单一资产的研究也很难满足客户的需求，因此，他们也越来越注重跨领域间的交叉验证。

“一方面，我们团队内部的研究范围不断向外拓展，目前我们已经纳入了政策研究、美债汇率等，另一方面，加强与大宗商品、权益策略等研究团队的联动，形成了一系列宏观自上而下、产业链上下游、大类资产比较等视角的更高、更多维的研究成果和服务产品。”张菁说。

积累“实”践经验，发挥 “实”效价值

中信期货国债期货分析师团队在实践中不断积累创新经验，为市场提供运用国债期货对冲方案新视角。张菁展示了近期团队运用国债期货对冲优先股利率风险的一次成功实践。背景是某客户持有优先股组合，在2021年三季度市场大幅调整的过程中，1个月内估值跌幅约0.34%，资产规模缩水超过1.6亿元。

张菁说，“考虑优先股强利率敏感性的特征，我们与客户精准对接，共同探讨了借助国债期货有效管理市场波动风险的方案。我们一方面关注国债期货对冲的效果，另一方面也兼顾了客户体量较大带来的操作便捷性以及集中持仓的风险，并针对对冲后出现利率上行、下行、振荡等不同情景后的组合的稳健性进行了分析。”

该方案有效解决了客户面临的净值波动问题以及对于集中持仓风险的担忧。一方面，在优先股价格受到无风险利率扰动较大的时间段，组合最大回撤由0.34%降至0.29%，波动下降37.6%，起到了一定的抵御下跌、平滑净值波动的效果。另一方面，该方案采用部分对冲，尽管无法达到非常完美的对冲，但客户日均持仓从几万手降至几千手，在对冲效果和持仓风险上取得了一定的平衡，更适用于客户对于日常市场波动不大的时候进行适当的风险平滑管理。

在这次实践中，中信期货国债期货分析师团队有很多深刻的感受：国债期货作为高效的对冲工具，有效解决了优先股在弱势环境中价格波动且抛售困难的问题，平滑了净值波动，减少了对市场的冲击。“近年来，优先股等银行资本补充工具市场蓬勃发展的背后体现了商业银行持续加大外源性资本补充力度的需求，我们提供了国债期货对冲方案新视角，可为银行补充资本工具的市场风险管理提供借鉴。”张菁还表示。

“商业银行在金融服务实体本源要求下，控杠杆、去通道、部分表外业务回归表内等过程均可能对资本金造成消耗，对银行资本金充裕程度提出更高要求。因此，增强商业银行资本实力是保障信贷投放，提升金融服务实体经济能力的重要前提。”张菁表示，“我们使用国债期货对冲优先股利率风险的案例将国债期货对冲利率风险的方案边界从传统的利率债、信用债进一步向‘类利率’的产品拓展，这一方案有望进一步向银行永续债、银行二级资本债等加以推广，为银行补充资本工具的市场风险管理提供借鉴。”

市场深度的提升和交易者结构的完善，是国债期货有效发挥市场功能的重要前提。对于未来，他们认为，政策层面要不断优化和完善各类机构参与国债期货的政策，提升机构参与的便利性，比如扩大银行参与国债期货的试点范围、适当放宽基金参与的比例限制等。对于交易所和期货公司，则希望加强对国债期货成熟及创新案例的积累，用鲜活生动的案例来提升市场对国债期货功能发挥的认知和把握，以及相关的风险防范意识。