21世纪经济报道 2023-06-19 18:38:46
6月19日,氧化铝期货在上期所正式挂牌交易,这也是全球首个采用实物交割的氧化铝期货。
就市场表现来看,该品种上市首日交投活跃度较高。截至当日收盘,其持仓量、成交量已经分别达到1.47万手和10万手。
(资料图)
对于国内期货市场的推新思路,中大期货首席经济学家景川此前指出,“以点联线、以线带面,点是各个期货品种,线是各个期货品种构成的产业链,多个产业链又构成整个国民经济的面”。
此次氧化铝期货的上市,与上述逻辑保持一致。
一方面,氧化铝作为生产电解铝的主要原料,与后者构成产业链上下游关系,另一方面也可以与成熟运行的电解铝期货,以及铝期权形成协同效应,以提升整个行业风险对冲效率。
对此中铝集团副总经理魏成文指出,“氧化铝期货的上市,将与铝期货、铝期权形成合力,为企业提供更为丰富的风险管理工具,帮助企业更加精准锁定价格、管理风险,提升企业抗风险能力和竞争力。”
可以预见的是,未来随着氧化铝期货不断走向成熟,以及价格发现、规避风险两大功能的发挥,有望进一步优化,甚至是重组氧化铝现货贸易的定价机制。
首日交投活跃度较高
衡量期货品种活跃度有一个具体指标,即成交持仓比。
按照氧化铝上市首日成交量、持仓量计算,6月19日该品种成交持仓比在6.8倍左右,市场参与热情程度处于较高水平。
究其原因,还在于氧化铝行业良好的产业背景,和上期所此前在有色金属领域多年的积累。
氧化铝,又称三氧化二铝,是铝工业的主要原料,95%用于电解铝冶炼和生产,5%用于陶瓷、化工、制药等领域。
中国则是全球范围内最大的生产国和消费国,氧化铝产能、产量均处全球前列。
相关数据显示,全球氧化铝建成产能18959万吨,其中国内建成产能10385万吨,占比54.8%;2022年,国内氧化铝产量为8186万吨,占全球的一半以上,按照当期市场均价计算,我国氧化铝市场规模超过2000亿元。
除了上述行业规模庞大外,国内氧化铝行业还存在交割资源充足、参与方众多、贸易流通活跃,和价格波动频繁等特点。
近几年,受宏观经济、产业政策、供需变动、突发事件等因素影响,氧化铝价格波动幅度显著增加。
“近几年氧化铝价格波动较大,个别年份的波动幅度甚至超过了电解铝。”中原期货副总经理薛海斌指出。
价格波动幅度加大,市场各方的风险对冲需求也相应增加,企业风险管理难度加大,这也是推出氧化铝期货的重要因素之一。
氧化铝期货上市首日,也迎来了产业投资者的积极参与。
21世纪经济报道记者从上期所了解到,当天上市的主力AO2311合约首笔成交均具备现货背景,买方为全球大宗商品巨头嘉能可,卖方则是中铝国际贸易集团有限公司。
另一方面,上期所在有色金属领域已经耕耘多年,先后推出铜、铝、铅、锌、镍、锡有色金属期货品种,并形成了覆盖基本工业金属的产品矩阵。
电解铝期货,自1993年上市以来,市场运行平稳,功能有效发挥,已成为全球最活跃的有色金属期货之一,为我国铝产业链企业贸易定价、管理风险、配置资源提供了有效工具。
上述背景下,根据铝行业和市场实际需求,推出氧化铝期货顺理成章。
更为重要的是,随着该品种的上市和慢慢走向成熟,氧化铝期货还将与已经上市的电解铝期货、铝期权一道,共同形成覆盖产业链上下游的产品序列。
这在国内期货市场上并不少见,比如铁矿石与螺纹钢、豆粕和豆油等已有期货品种,均具备产业链上下游的关系。
如此操作的好处是,可以为产业投资者提供更精细化的风险管理工具,有利于整个行业参与者交易策略的多样化,以及风险管理效率的提升。
重塑并优化现货定价
“近年来,国内电解铝价格和氧化铝价格的相关性大幅降低,传统的现货定价模式已不能完全满足实体企业的经营需求。”薛海斌表示。
对于近20年氧化铝产业的发展,东证期货有色行业首席分析师孙伟东将其划分为三个主要阶段。
2002-2008年,行业供给严重不足,氧化铝厂处于暴利阶段,行业定价参考中铝以及进口报价;2009-2016年,供给逐步增加至供需平衡,行业利润回落,行业定价参考比例价与三网价;2017年至今,由于需求被政策严格限制,氧化铝行业进入产能严重过剩阶段,利润被严重压缩,行业定价舍弃比例价,以三网价为主。
所谓三网价,是指以三家资讯机构安泰科、百川盈孚、阿拉丁(最近部分企业引入上海钢联报价)公布的当日氧化铝现货成交价格指数(不同区域赋予不同权重)的均价,作为现货市场成交基准价格。
然而,上述机构从市场采集的价格样本,近几年却越来越少。
东证期货研报指出,由于近几年氧化铝行业利润不佳,为了维持住现金流氧化铝企业只能增加长单比例,使得现货成交数量的下滑,近几年国内氧化铝现货成交数量大多集中在200-300万吨之间。
换言之,可能只有全年产销量5%的现货成交价,决定了剩下95%氧化铝长单价格。
所带来的后果是,三网均价经常难以做到公允有效,氧化铝厂、电解铝厂、贸易商等市场参与方对现货价格也经常存在较大分歧。
不过,随着氧化铝期货的上市,其天生的价格发现功能则有望解决上述问题,行业内此前以三网报价为主的现货定价机制有望得到优化。
“期货价格上市之后,由于大量资金、主体的参与,同时也有交易所作为监管,预计价格将逐步成为市场参考的主流。”孙伟东认为。
薛海斌则指出,推出氧化铝期货,有利于优化氧化铝的市场化定价机制,降低信息不对称性。
国泰君安期货研究所所长助理王蓉也表示,“氧化铝的期货定价也会进一步重塑和优化现货贸易的定价机制,价格信息更加丰富、透明之后,氧化铝的定价可更充分地反映产业实际供需,同时也可以反过来优化期现对冲保值的最终效果。”
当然,从历史经验来看,期货新品种的发展成熟是一个长期缓慢的过程,公允价格的形成也需要数量庞大、丰富多样的投资者共同交易。
(文章来源:21世纪经济报道)
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